除塵行業的投資機會來源于全球對于環境保護的日益重視。與此同時，在袋式除塵器核心部件——濾袋的性能不斷進步和價格不斷下降的背景下，我們認為，未來袋式除塵器具備隨行業整體規模擴大而發展以及行業內應用份額提高的雙重投資機會。

　　2.1減排指標落實，促環保投資持續增加

　　當前，全球正在興起的新一輪環保運動將使節能環保產業成為21世紀全球最具發展潛力的產業之一。我國作為世界第二大經濟體和最大的發展中國家，勢必在全球的環保運動中樹立起負責任的環保大國形象。國務院印發的《“十二五”節能減排綜合性工作方案》明確提出，到2015年，全國萬元國內生產總值能耗下降到0.869噸標準煤（按2005年價格計算），比2010年的1.034噸標準煤下降16%；全國化學需氧量和二氧化硫排放總量分別控制在2347.6萬噸、2086.4萬噸，比2010年分別下降8%；全國氨氮和氮氧化物排放總量分別控制在238.0萬噸、2046.2萬噸，比2010年分別下降10%。這充分顯示了我國在環保領域工作的力度和決心。多年來，我國節能環保市場一直保持較快的發展速度，年增長率高于同期GDP。隨著我國“十二五”節能減排指標的落實，預計不僅在這一領域的投資額連年增長，其所占GDP份額也將逐年提高。按照國際經驗，在經濟高速增長時期，只有不斷加大環保投資，使環保產業達到GDP的3%，才能更加有效地控制污染，使環境保護與經濟發展相適應。

　　今年6月國務院印發的《“十二五”節能環保產業發展規劃》提出，“十二五”期間我國節能環保產業產值年均增長達到15%以上。到2015年，節能環保產業總產值達到4.5萬億元，增加值占國內生產總值的比重為2%左右，這從政策層面給整個環保行業帶來信心。

　　2.2除塵指標提升，顯環保形勢不容樂觀

　　2.2.1除塵工作刻不容緩

　　由于我國的能源稟賦條件所限，一直以來煤炭都是我國主要的一次能源，1995年至2011年煤炭在我國一次能源消費中平均占比達70%左右。這種以煤為主的能源結構決定了煤炭燃燒所產生二氧化碳、二氧化硫、煙塵、粉塵等是造成我國大氣污染的重要因素。同時，冶金、水泥、垃圾焚燒等行業的高速發展帶來的煙塵、粉塵排放進一步增加了環境保護的壓力。據環保部數據，2010年我國煙塵排放量為829.1萬噸，其中工業煙塵排放量為603.2萬噸。煙塵、粉塵主要由顆粒物構成，在采礦、冶金、機械、建材、輕工、電力等許多工業部門的生產中均會大量產生。對環境來說，排入大氣的粉塵長時間飄浮會降低大氣能見度，可引起煤煙型污染；對人體來說，可吸入性粉塵會導致漸進性的肺纖維化，引起肺功能減退，粉塵中含有的微量重金屬元素、放射性元素還會引起老年性癡呆，白血病等致命性疾病。為了減輕這些危害，除塵器作為大氣除塵的主要手段和設備，已被各個工業部門廣泛采用。在各類除塵器的作用下，近年我國工業煙塵、粉塵去除量穩步提升。

　　2.2.2電力、鋼鐵行業除塵指標提升

　　目前，按照《火電廠大氣污染物排放標準》（GB13223-2011）我國火電廠燃煤、燃油機組執行30mg/m3的排放濃度限值，重點地區按照20mg/m3執行（現有火電廠自2014年7月1日起執行，新建火電廠自2012年1月1日起執行）。該標準相比于此前的排放標準（GB13223-2003）規定的50—200mg/m3排放限值有了大幅提高。

　　2012年6月，環保部發布了煉鋼工業及鋼鐵燒結、球團工業大氣污染物排放新標準。新標準將顆粒物排放濃度從目前的100mg/m3—150mg/m3調整為20mg/m3—50mg/m3，這就要求企業必然要配套高效除塵設備對顆粒物進行治理。

　　2.2.3其他行業標準雖未提升，但減排趨勢不會改變

　　按照《水泥工業大氣污染物排放標準》（GB4915－2004），我國水泥工業的粉塵也執行較為嚴格的50mg/m3的排放濃度限值。但當前我國焦化、電解鋁、氧化鋁、鐵合金、碳素材料、陶瓷等工業的煙塵排放標準仍然在100—150mg/m3之間，與歐美國家現行的排放標準差距很大。顯然，這些工業現行排放標準過于寬松，雖然現在還未提高，但未來無疑將向歐美國家標準接近，排放標準必將更加嚴格。我們認為，行業排放標準的提高將成為未來除塵行業上市公司股價的催化劑，每一次新標準的出臺都將為相關上市公司帶來相應收益。

　　2.2.4“十二五”規劃明確提及袋式除塵器應用

　　根據《“十二五”節能環保產業發展規劃》確定的重點領域，節能環保產業被劃分為節能產業、資源綜合利用產業和環保產業。其中，在環保技術和裝備領域提到“加快先進袋式除塵器、電袋復合式除塵技術及細微粉塵控制技術的示范應用”，在環保產品領域提到“重點研發和示范膜材料和膜組件、高性能防滲材料、布袋除塵器高端纖維濾料和配件等”。此外，布袋及電袋復合除塵技術還位列環保產業關鍵技術，其重點是耐高溫、耐腐蝕纖維及濾料的國產化，研發高效電袋復合除塵器、優質濾袋和設備配件。我們認為，除塵器及其相關產品（包括濾料及上游材料高性能纖維等）都將在“十二五”規劃帶動下迎來投資機會。

　　2.3袋式除塵器占比提高，靜電除塵器仍有“用武之地”

　　除塵技術的發展與我國工業化進程一脈相承。早期我國工業化程度低，主要污染行業排放的煙氣量相對較小，結構簡單且投資少的旋風除塵器和濕式除塵處于主流地位。上世紀80年代以來，我國電力、水泥、鋼鐵等行業規?；l展，排放的煙氣量大幅增長，環保問題逐步受到重視，電除塵器因其結構簡單、阻力小、能處理高溫和大煙氣量工況等特點被各行業廣泛采用。進入上世紀90年代，我國大氣污染問題愈發突出，國家開始從源頭展開污染治理，連續修訂了各行業的大氣污染物排放標準并日趨嚴格，袋式除塵器以其高效的除塵效率逐步占領市場，目前袋式除塵器已經在鋼鐵、有色金屬冶煉、水泥、化工等領域成為主要的除塵方式。經過對幾類除塵技術的對比分析，我們認為，袋式除塵器在凈化效率、運行能耗、設備造價、占地面積方面均優于其他類型的除塵器，已經成為除火電外各個行業應用的首選。對于火電行業來說，袋式除塵器與電袋復合除塵器并駕齊驅，哪一種技術更優還有待更長時間的觀察。短期來看，火電行業除塵的“蛋糕”將由袋式除塵器和電袋復合除塵器共同分享。

　　一、除塵行業投資邏輯

　　除塵行業的投資機會最初來源于全球對于環境保護的日益重視，我國目前的環保形勢仍然嚴峻，相應的排放指標未來必然趨緊；進一步限制煙塵、粉塵的排放顯然是環保政策的重要組成部分，火電、鋼鐵及水泥行業在提高排放指標方面就已經先行一步了。因此，用于工業部門減少煙塵、粉塵排放的過濾設備的除塵器以及相關產品甚至其上游產品（如生產濾料的上游材料等），未來會迎來廣闊的發展前景。

　　在目前綜合性能較好的除塵技術中，袋式、靜電、電袋復合除塵器在各行業均有一定應用?？傮w來看，袋式除塵器作為除塵效率最被認可的技術，占除塵市場份額的60%左右。我們認為，在袋式除塵器核心部件——濾袋的性能不斷進步和價格不斷下降的背景下，未來袋式除塵器具備隨行業整體規模擴大而發展以及行業內應用份額提高的雙重投資機會。

　　不過，在新的《火電廠大氣污染物排放標準》和《煉鋼工業大氣污染物排放標準》分別要求現有火電廠和煉鋼企業自2014年7月1日、2015年1月1日起執行新的排放標準，以及其他行業排放標準提高預期有待落實的情況下，我們認為，袋式除塵器市場再次實現快速增長將在2013年底至2014年中，屆時相關企業業績預計將出現較大幅度增長。因此，我們本次給予行業“中性”評級。